改革能否成功關(guān)鍵在于設(shè)計(jì)出高效的制度供給。面對中國資本形成效率不高以及債務(wù)率急速上升的狀況，須通過深化改革，激發(fā)市場活力，提高資本形成和配置效率，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。

盡管今年以來央行為降低融資成本、減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，推出了三次“雙降”政策，但是資本效率并沒有得到根本性的改變，投資率下降的趨勢不可避免。

事實(shí)上，高投資模式賴以生存的宏觀環(huán)境已發(fā)生重大改變。從趨勢上看，人口年齡結(jié)構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致的勞動(dòng)力供給、政策和人口結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的儲(chǔ)蓄率，以及由勞動(dòng)力再配置格局導(dǎo)致的全要素生產(chǎn)率都會(huì)出現(xiàn)變化。

對于大部分制造業(yè)企業(yè)而言，“人口紅利”優(yōu)勢將會(huì)逐步衰減，勞動(dòng)力供給增速下降、成本提升，整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了生產(chǎn)要素成本周期性上升的階段。工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的剪刀差在供求不平衡的推動(dòng)下逐步回補(bǔ)，工業(yè)企業(yè)部門的利潤有可能越變越薄。

此外，國際金融危機(jī)以來，對資金有饑渴癥的地方政府通過表外貸款和銀行間債務(wù)融資，大量資金流向了地方融資平臺(tái)和政府驅(qū)動(dòng)投資的行業(yè)。這樣，一方面導(dǎo)致了政府、大型國企資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升。另一方面，政府的政策性補(bǔ)貼扭曲了要素市場價(jià)格，大量增量資金投向投資驅(qū)動(dòng)型領(lǐng)域，造成了結(jié)構(gòu)性過剩和投資效率、資源配置效率的下降。

到底該如何認(rèn)識高投資率與高儲(chǔ)蓄率決定中國未來的發(fā)展路徑問題。過去35年，中國GDP中最大的貢獻(xiàn)是資本積累，約占60%。當(dāng)前，中國的經(jīng)濟(jì)改革和經(jīng)濟(jì)增長不是互為消長的關(guān)系，改革更不應(yīng)理解為是增長抑制性的。必須加大供給側(cè)發(fā)力，以新供給替代老供給，通過改革真正創(chuàng)造出新的制度紅利和效率紅利。

儲(chǔ)蓄依然是我國的優(yōu)勢，如果能將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效率的投資，將會(huì)形成當(dāng)前乃至長遠(yuǎn)的資本存量，這對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的增長是有益的。未來五年，要以提高資本形成效率為核心推動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域改革。

首先，要進(jìn)一步深化投資體制改革，打破條塊分割、市場分割、切實(shí)保障企業(yè)和個(gè)人投資自主權(quán)。轉(zhuǎn)變要素價(jià)格形成機(jī)制，消除要素價(jià)格“多軌制”的現(xiàn)象，加快形成“統(tǒng)一開放，競爭有序”的市場體系，釋放市場投資主體活力。

其次，要建立市場化的企業(yè)資本金補(bǔ)充機(jī)制，使企業(yè)恢復(fù)到健康的資產(chǎn)負(fù)債率水平。

第三，要提高政府投資效率，發(fā)揮政府投資對技術(shù)創(chuàng)新和科技研發(fā)的重要推動(dòng)作用。通過政府投資的宏觀導(dǎo)向作用，在基礎(chǔ)研究和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的共性技術(shù)領(lǐng)域加大資金支持，鼓勵(lì)官產(chǎn)學(xué)研金共建創(chuàng)新聯(lián)盟，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、人力資本積累和企業(yè)設(shè)備投資改造。

第四，全面深化負(fù)面清單制度，激發(fā)民間投資活力。從未來發(fā)展來看，共享經(jīng)濟(jì)、長尾經(jīng)濟(jì)、零成本經(jīng)濟(jì)不斷涌現(xiàn)，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新一代信息技術(shù)與經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、科技全方位深度融合，不斷催生新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品和新模式。為了進(jìn)一步適應(yīng)這種新形勢，已經(jīng)出臺(tái)的負(fù)面清單制度還應(yīng)加強(qiáng)制度供給，及時(shí)修訂《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》。通過負(fù)面清單制度，有效地保證市場準(zhǔn)入，激發(fā)市場潛能。抑制地方政府競爭性投資，激發(fā)民間資本市場活力，進(jìn)而提高社會(huì)資金形成和配置效率。